非银集体降杠杆，关注3月小波段机会——21年2月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
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非银集体降杠杆，关注3月小波段机会
——21年2月债券托管数据点评
（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
概要：
21年2月中债登和上清所债券托管总量共计102.7万亿元，相比于1月增加了4241亿元，增量环比少增1824亿元。
分券种来看，利率债、信用债、同业存单的托管量均增加，其中利率债和信用债增幅缩小，存单增幅走阔。
分机构来看，境外机构增持放缓、广义基金转为增持，银行配债力度大幅减弱，可能和年初信贷需求较好有关。2月国债、国开一级市场招投标需求尚可，银行开门红配债力度相对偏弱，不及春节同样在2月的16年、19年的债券增持强度，商业银行2月增量环比大幅减弱6673亿元，分机构来看，全国性大行和城商行均转为减持，仅农商农合继续增持。非银方面，广义基金转为增持，主要增持同业存单；保险开门红配债不明显，券商转为减持；境外机构增持减弱，增量环比少增1333亿元，外资行则维持减持。交易所债市托管量增幅回升，保险、基金增持力度增强，券商资管转为减持，QFII、年金转为增持；可转债方面，主要是年金增持、资管专户减持。
杠杆方面，债市杠杆率回落，银行加杠杆，非银降杠杆且创18年以来同期新低。2月债市杠杆率为106.64%，环比、同比分别下降0.31个百分点、1.08个百分点。机构方面，银行杠杆率同比上升1.1个百分点至98.2%；非银杠杆方面，保险杠杆率同比降幅走阔至4.6个百分点、券商杠杆率同比转为下降54个百分点、广义基金杠杆率同比下降3个百分点。总体来看，非银杠杆率均创18年以来同期新低。
展望后续债市，我们建议关注3月小波段机会但难突破1月中旬3.1%的低点。一方面，3月债市利多因素在于PMI边际走弱、高频数据显示生产平稳但需求走弱且耗煤增速放缓、3月资金面或整体平稳、机构杠杆率不高；另一方面，市场对基本面预期较为充分（出口大超预期+油价大涨，但债市反应平淡），机构长久期利率债仓位可能偏低，因此我们预计十年期国债利率或有小幅下行空间但难突破1月中旬3.1%的低点。但二季度面临供给和PPI纷纷快速上行的压力，仍需防范利率上行风险，我们维持全年十年期国债利率在3.0%~3.5%区间的判断不变。
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第一，利率债、信用债、同业存单的托管量均增加
21年2月中债登和上清所债券托管总量共计102.7万亿元，相比于1月增加了4241亿元，增量环比少增1824亿元。利率债、信用债、同业存单的托管量均增加，其中利率债和信用债增幅缩小，存单增幅走阔。
具体来看，利率债方面，2月托管量继续增加，增幅大幅减小。其中记账式国债增加541亿元，增量环比增加1463亿元；政金债减少993亿元，增量环比减少1775亿元；地方债增加483亿元，增幅环比大幅减少2973亿元。
信用债方面，2月托管量增加，增幅减小。其中，短融超短融增加142亿元，增幅环比缩窄168亿元；企业债环比基本持平，增幅环比多增211亿元；中票略有增加，增量环比减小982亿元。此外，2月存单大增3685亿元，增幅环比增加3613亿元。
2月广义基金持仓量增加892亿元，增量环比多增5635亿元，主要减持利率债和信用债、增持存单。具体来看，国债减持616亿元、地方债增持60亿元、政金债减持870亿元；信用债中企业债和中票分别减持134亿元、136亿元，短融超短融增持39亿元；存单由减持转为大幅增持2642亿元。
第三，商业银行：继续增持，除政金债外主要券种大多增持
2月国债、国开一级市场招投标需求尚可，银行开门红配债力度相对偏弱，不及春节同样在2月的16年、19年的债券增持强度，这可能和今年年初信贷需求较好有关。2月商业银行持仓增加1447亿元，增量环比少增6673亿元。分券种来看，国债持仓转为增加693亿元，增量环比增加1731亿元；政金债持仓转为减少451亿元，增量环比减少1267亿元；地方债增持332亿元，增幅环比缩减4224亿元；信用债持仓增加72亿元，增幅环比少增477亿元；同业存单持仓增加887亿元。总体来看，银行2月持仓强度大幅减弱，主要减持政金债，增持地方债、国债、信用债和同业存单。
分机构来看，全国性大行和城商行均转为减持，农商农合继续增持。具体来看，全国性商业银行主要增持政府债、减持政金债、中票和存单。全国性大行2月债券持仓转为减持285亿元，增量环比大减4544亿元。利率债方面，国债增持616亿元，地方债增持75亿元，政金债减持909亿元；信用债方面，全国性大行2月减持中票69亿元，增持短融超短融和企业债，信用债持仓共减少57亿元；此外，同业存单转为减持78亿元。
城商行主要增持地方债、信用债，减持国债、政金债和同业存单。城商行2月债券持仓量减少429亿元，增量环比减少734亿元。其中，地方债增持11亿元，国债减持80亿元，政金债减持138亿元；信用债增持107亿元；此外，减持同业存单309亿元。
农商农合转为增持，主要券种均增持。农商农合2月份债券持仓量增加2291亿元，增量环比少增1536亿元。其中，利率债增持1091亿元，信用债增持25亿元，存单增持1105亿元。
保险开门红配债不明显，2月保险持仓仅增加244亿元，环比少增223亿元，主要减持存单、增持利率债。具体来看，国债增持68亿元，地方债增持64亿元、政金债增持41亿元；信用债中仅增持7亿元；同业存单减持57亿元。2月券商持仓转为减少222亿元，除存单增持275亿元、企业债增持16亿元之外，其余券种大多减持，利率债减持424亿元。
深交所和上交所的债券托管数据显示，2月交易所债券托管量增幅较1月走阔1279亿元，回升至2600多亿元，2月保险、基金增持交易所债券力度回升，均主要增持利率债、公司债，其中保险主要减持非公开公司债、非政策金融债。券商资管转为减持交易所债券，QFII、年金转为增持交易所债券。可转债方面，主要是年金增持、资管专户减持。
2月境外机构增持力度大幅减弱，增持银行间债券895亿元，环比少增1333亿元。减持存单，其余主要券种均增持，国债和政金债增持幅度较大，国债增持618亿元、政金债增持300亿元、存单减持121亿元、信用债增持57亿元。2月外资行持仓量继续减少209亿元，主要减持国债93亿元、减持存单66亿元，减持中票29亿元。
21年2月中债登待回购余额4.83万亿元，环比减少2089亿元，2月债市杠杆率为106.64%，环比、同比分别下降0.31个百分点、下降1.08个百分点。
机构方面，银行加杠杆，非银降杠杆，创18年以来同期新低。具体来说，银行杠杆率同比上升1.1个百分点至98.2%；非银杠杆方面，保险杠杆率同比降幅走阔至4.6个百分点，券商杠杆率同比转为大幅下降54个百分点至203%，广义基金杠杆率108%，同比下降3个百分点，环比略升近1个百分点。总体来看，非银杠杆率均创18年以来同期新低。
展望后续债市，我们建议关注3月小波段机会但难突破1月中旬3.1%的低点。一方面，3月债市利多因素在于PMI边际走弱、高频数据显示生产平稳但需求走弱且耗煤增速放缓、3月资金面或整体平稳（3月末之前供给压力尚可、季末财政投放加大）、机构杠杆率不高（R001成交量占比仍位于近两年均值下方）；另一方面，出口大超预期，油价大涨，但债市反应平淡，也反映市场对基本面预期较为充分，机构长久期利率债仓位可能偏低，我们预计十年期国债利率或有小幅下行空间但难突破1月中旬3.1%的低点。
二季度面临供给和PPI纷纷快速上行的压力，仍需防范利率上行风险，我们维持全年十年期国债利率在3.0%~3.5%区间的判断不变。
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相关报告（点击链接可查看原文）：
机构行为与债市供给
法律声明
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